近期在科技股行情如火如荼的同时，创新药板块的走势却让人有些“揪心 ”。

　　4月中旬创新药板块曾迎来一轮快速拉升
，但进入5月之后，整个板块突然转向 。截至5月28日 ，中证创新药产业指数自4月阶段高点已经回撤超12%
，而中证港股通创新药指数则回撤20%
。（指数过往涨跌幅不代表未来，不代表产品实际及未来收益 ，不构成实际投资建议
，基金有风险，投资须谨慎）

　　但是 ，在股价波动的另一面，创新药的产业动态堪称红火：头部药企接连签下海外合作大单
，一季度中国创新药对外授权总额突破600亿美元，正在举行的ASCO年会上中国研究入选数量创下历史新高。

　　那么 ，市场究竟在担心什么？

　　捷报频传
，股价为何不涨反跌？

　　对于创新药的产业利好，市场反应比较冷淡 ，这并非产业基本面出现问题
，而是市场情绪、资金面等短期交易层面因素共振的结果：

　　（1）资金面分流，科技板块虹吸效应显著

　　A股科技主线虹吸效应导致流动性分流 ，是创新药加速下行的原因之一 。过去几周
，市场的核心焦点重新转向AI 、半导体等，吸引了大量的成长偏好资金
。而创新药本身同样属于高波动
、高风险偏好的成长资产 ，因此受到明显资金分流
，拥挤度回落。

　　（2）利好预期提前兑现，市场关注点转移

　　从3月底开始 ，市场资金就已经围绕ASCO提前布局 。在这种情绪推动下，大量创新药公司在正式数据公布前
，就已经交易了一波预期
。但资本市场最怕的，并不是坏消息 ，而是“一致预期
”。当所有人都知道ASCO会很好时
，市场反而失去了继续向上的动力 。

　　更关键的是，2026年市场对创新药的目光从海外订单转向更难验证的海外临床进展、注册审批进度和全球商业化能力 ，对外授权订单消息的边际催化效应也在减弱。

　　（3）短期消息冲击
，情绪面受扰动

　　5月初以来医药板块面临一些利空冲击：一是5月7日七部门联合发布《医药代表管理办法》，引发市场对院内销售模式的担忧；二是5月28日市场传言《禁止出口限制出口技术目录》拟增列生物医药技术平台 ，直接导致当日板块放量大跌
。这更多是情绪层面的过度反应
，但在短期市场缺少明确催化剂的背景下，这种不确定性依然对板块估值形成了阶段性压制。

　　核心产业趋势逆转了吗？

　　虽然市场对创新药从此前的集体亢奋 ，再次回到谨慎与分歧 。跳出市场短线情绪的影响
，我们不妨冷静思考一下：驱动创新药行业长期核心逻辑是否有所动摇？

　　产业真的变差了吗，恰恰相反
。今年ASCO中国企业口头报告数量创下新高 ，中国创新药License-out金额仍在持续刷新纪录，ADC 、双抗
、GLP-1等领域的全球竞争力也在不断增强。产业逻辑不仅没有熄火
，反而比过去几年任何时候都更强 。

　　（1）政策为行业注入长期信心

　　近日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》 ，优化创新药等新上市药品首发价格机制
，提出四个方面14条重要举措
。继2026年政府工作报告及相关规划将生物医药列为新兴支柱产业，创新药行业又迎来政策东风。

　　此外 ，2026年国家医保目录调整方案首次设立预申报机制
，为高临床价值的创新药提供更合理的定价与支付空间 。

　　（2）行业盈利或已迎来拐点

　　历经十余年持续研发投入，多家创新药头部企业跨过盈亏平衡点 ，逐步迈向价值收获期
。根据浙商证券研报
，2025年全年A股和港股创新药板块均实现首次盈利，迎来历史性突破。随着创新药放量规模效应 ，板块的净利率有望持续攀升 。

　　图：A股创新药公司年度扣非归母净利润情况

　　（3）出海端有望加速兑现

　　2026年一季度
，中国创新药License-out交易首付款和总金额都出现了超预期增长
。跨国药企真金白银的合作，本身就是对中国创新药资产的市场化定价 ，是全球市场对中国创新药研发实力和临床价值的直接认可。这意味着，中国创新药的出海早已不只是简单的“增收渠道”
，而是打开了全球商业化的广阔空间 。

　　当前该怎么做？

　　面对近期的大幅调整，很多投资者难免感到迷茫和焦虑。对此 ，长城医药产业精选基金经理梁福睿分享了他的看法：

　　首先
，拉长周期看，医药行业的每一次大级别波动 ，本质上都是政策驱动下的行业出清与格局优化
。历史不会简单重复
，但底层逻辑高度相似——每一轮调整都会淘汰竞争力不足的企业，让真正有实力的公司脱颖而出 ，同时也给理性投资者带来更好的布局机会。

　　投资最忌讳极端情绪
，过度乐观或过度悲观都不可取 。与其纠结一两天的涨跌博弈，不如把目光拉远 ，站在当下思考：当前股价在未来半年到一年的维度上
，是否有望录得上涨？任何时候，估值都是安全垫的重要来源 ，而且行业是在继续积极发展的
。

　　从估值维度看，创新药板块自2025年四季度以来持续调整
，估值已大幅回落，前期积累的风险得到较为充分的释放。目前多家行业龙头估值进入合理区间 ，配置性价比凸显
，或为具备较高风险承受能力的长期投资者提供了更舒适的建仓成本 。

　　其次，越是市场恐慌的时候 ，越要看到潜在转机
。对于ASCO大会
，往年大家满怀期待，今年却变成了普遍担忧 ，但这恰恰可能是板块的变盘时机。

　　接下来几个月
，多重积极催化密集临近：ASCO大会临床数据有望集中兑现；纯博弈资金已逐步离场，筹码结构更加健康；6月上旬上市公司新销售模式将迎来验证；中报季利润释放值得期待；高位科技板块资金逐步收敛 ，后续有望回流医药；WCLC、ESMO等重磅学术会议也将接踵而至 。

　　综合来看
，当前或许是关注创新药的较好窗口
。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括 ，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知 。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据
。本公司或本公司的相关机构 、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发
、复制、转载或发布
，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改 。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律 、法规
。市场有风险 ，投资需谨慎。